2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道(dào)，若后(hòu)续房地(dì)产等(děng)持(chí)续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可能获得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中(zhōng)国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经(jīng)济复苏在(zài)全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳固，更全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年(nián)的复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济的(de)压制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期。日本目前(qián)处(chù)于一个极端宽(kuān)松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行行长表现出会(huì)维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将持续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的(de)政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于能源价格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来(lái)失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将(jiāng)会是(shì)导致美(měi)国经济(jì)名(míng)义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在整体通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快(kuài)，而且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多(duō)次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行业问题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息的预期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调整利(lì)率水(shuǐ)平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高利(lì)率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资成(chéng)本急(jí)剧上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān):我(wǒ)们认为美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观(guān)望态势。现在市场普遍预期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不会减息，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形成进一步的(de)风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底才会构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最后一次加息前(qián)后(hòu)出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司(sī)带来哪些变化(huà)，这是在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动(shì)我们需(xū)要思考(kǎo)的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是(shì)比(bǐ)较高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推(tuī)理环节都需要(yào)消耗大量(liàng)的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调用、模(mó)型(xíng)的(de)分布式计算部署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处(chù)理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落(luò)地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重视(shì)数(shù)字经济(jì)，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的(de)云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练(liàn)与推理需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数(shù)据采集(jí)、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的(de)。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工(gōng)智能安(ān)全与(yǔ)可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一(yī)代(dài)模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观察其对社会产生的(de)影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先机(jī)构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出(chū)于对监管缺失的(de)担忧，因(yīn)而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方面，不法(fǎ)分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管(guǎn)层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式(shì)发布《生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服(fú)务(wù)提供者应该承担信息(xī)安全主(zhǔ)体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　在办公室做剧烈运动，卫生间做剧烈运动许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意(yì)义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前(qián)，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债(zhài)券，再(zài)加上一些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不(bù)看(kàn)好高收(shōu)益(yì)债的(de)原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格(gé)承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中(zhōng)性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置(zhì)策略现在时间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩(jì)普(pǔ)遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值(zhí)因(yīn)素带(dài)来的(de)下跌调(diào)整幅(fú)度(dù)比较大。换句(jù)话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度(dù)看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的(de)股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们(men)的股票(piào)投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即(jí)使在经济下行的(de)时(shí)候也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储(chǔ)停止(zhǐ)加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性(xìng)行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对(duì)高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企(qǐ)；契(qì)合数字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺(quē)风(fēng)险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下(xià)调就是明(míng)证(zhèng)。我们对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出的特征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相(xiāng)对于美(měi)国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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