文(wén)|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)营业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制企(qǐ)业利(lì)润累计同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等其(qí)他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业(yè)和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营(yíng)业(yè)利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗strong>往后看(kàn)，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好的行业主要(yào)有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行业的(de)营业利润(rùn)累计(jì)增速均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是农副食品加工(gōng)、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为(wèi)20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润(rùn)累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利(lì)润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物(wù)资源综合利用的增速为负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增速的(泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗de)主要拉动项。其(qí)中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售(shòu)量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低，汽车制造业当月利(lì)润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加工(gōng)、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制(zhì)造(zào)、金属制品、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别(bié)收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造(zào)增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业的(de)利(lì)润跌(diē)幅(fú)继续扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概(gài)率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和(hé)医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％泽连斯基身高是多少 泽连斯基有政治头脑吗（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现(xiàn)出明(míng)显的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航(háng)空航天和其(qí)他(tā)运输设(shè)备制造业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处(chù)于(yú)第(dì)6次(cì)工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要(yào)在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需(xū)恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内(nèi)容来(lái)自于(yú)2023年(nián)5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹