2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金(jīn)中，中(zhōng)国(guó)股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经(jīng)过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大(dà)机(jī)构代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析他们(men)对于(yú)市场动(dòng)态(tài)的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太(tài)区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公(gōng)司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏(sū)可期。随着美(měi)元走(zǒu)弱，后续人(rén)民(mín)币等(děng)其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认(rèn)为人工智能(néng)将为各个(gè)行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公(gōng)司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半(bàn)年美国经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢(huī)复(fù)过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球起着引(yǐn)领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年(nián)的复(fù)苏(sū)抱有较高的期(qī)望(wàng)，尤其是(shì)在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷(dài)宽松(sōng)程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从去年(nián)的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下(xià)行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内(nèi)生修复动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是否结(jié)束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年(nián)美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风(fēng)波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中(zhōng)国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对(duì)于国(guó)内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目标。但是(shì)3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往(wǎng)下走的环境之(zhī)下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年才(cái)会认(rèn)真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的速度不(bù)够快，而且(qiě)美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人晨：经过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生了较大波动。目前市场预(yù)计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在第四(sì)季度开始逐步调整利率(lǜ)水平(píng)，以实(shí)现利(lì)率的正常化(huà)（即降息）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市(shì)场(chǎng)上反(fǎn)映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预期(qī)从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年(nián)底会(huì)有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风(fēng)险之(zhī)间争取平衡。后续如果(guǒ)美国(guó)金融体系风(fēng)险继续(xù)累(lèi)积并形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束(shù)加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在(zài)美联储加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息(xī)前(qián)后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的(de)12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要(yào)思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和(hé)推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上(shàng)部(bù)署(shǔ)的(de)大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的(de)分布式计算部(bù)署、数据(jù)库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是(shì)部署到私(sī)有云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管理都有非(fēi)常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低(dī)位，随着(zhe)去(qù)库存的(de)稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题(tí)也将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数(shù)据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此(cǐ)的(de)认识，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机(jī)密，因此现(xiàn)在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型。另(lìng)一方面，不法分子(zi)也更(gèng)有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领(lǐng)域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月(yuè)，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面(miàn)，固(gù)定收益(yì)或(huò)者债券为优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长速(sù)度持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还(hái)是要往(wǎng)下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下(xià)，股票(piào)估(gū)值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品受全(quán)球(qiú)总需求下降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条(tiáo)件(jiàn)下，受(shòu)其他因(yīn)素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性(xìng)。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市(shì)场投资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置。我(wǒ)们(men)看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是(shì)因为避(bì)险情绪(xù)的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一(yī)步上行，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美(měi)联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表现较好，成(ché云南属于南方还是北方，云南属于南方还是北方人ng)长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端(duān)承(chéng)压，整体回落(luò)石油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环(huán)境有利于权益市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配(pèi)消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的吸引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质(zhì)央(yāng)国企；契合数(shù)字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期，成(chéng)长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇(huì)率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲能(néng)源供(gōng)应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防御性(xìng)行(xíng)业(yè)立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期应该会支持(chí)除日本(běn)以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现(xiàn)出的(de)特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收(shōu)益率相对于美国政(zhèng)府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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