5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方式等(děng)问题成(chéng)为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能(néng)源等ETF也将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎堆(duī)上报的(de)央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或(huò)成为这(zhè)一(yī)波“中特(tè)估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企ETF发行(xíng)在(zài)情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个(gè)催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的(de)申报发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向(xiàng)好，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认(rèn)为(wèi)，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加(jiā)“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央(yāng)国(guó)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公(gōng)司的投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者(zhě)提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金(jīn)行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和(hé)板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中(zhōng)特(tè)1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工(gōng)智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能(néng)源等前期热门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会(huì)，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来两年，在主题(tí)性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成(chéng)果随之改变是一个慢变(biàn)量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概念(niàn)占偏股主动型基金(jīn)持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金的持仓(cāng)中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深刻影响基金(jīn)公(gōng)司的(de)投研(yán)，落实(shí)到日常的(de)投(tóu)研流(liú)程(chéng)和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去进行跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求研究员将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有国央(yāng)企构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势(shì)和(hé)特(tè)征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现的鲜(xiān)明(míng)中(zhōng)国元素(sù)和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上(shàng)构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会(huì)的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基(jī)金首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现(xiàn)实(shí)的需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第(dì)一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共责任(rèn)等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承(chéng)担社会价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中国特色的ESG评(píng)价(jià)体系，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量(liàng)化(huà)投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来(lái)国资委(wěi)指导国(guó)内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上(shàng)市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创1h等于多长时间怎么算，1h等于多少时间新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利(lì)于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵(zòng)向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判(pàn)断的影响上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思(sī)维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变(biàn)化，都是(shì)为了更好地适应中国(guó)的(de)市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过(guò)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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