近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不(bù)少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机电、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前(qián)十大(dà)公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前(qián)十的(de)股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主权(quán)投资机构跻身国企的前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家国2016年是什么年企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工商银行、建设银行(xíng)、中国(guó)石化、华润置地(dì)、中银(yín)航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注(zhù)到了(le)“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在(zài)平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能(néng)是(shì)乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经(jīng)上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者认为相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营部门，这与他(tā)们的选股(gǔ)标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去(qù)难以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公(gōng)司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的(de)低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会(huì)重估(gū)国企(qǐ)的投(tóu)资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司(sī2016年是什么年)是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房(fáng)地(dì)产(chǎn)行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透(tòu)明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的(de)其它问题还包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如(rú)何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注(zhù)重股东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基(jī)金(jīn)报记者(zhě)表示，目前(qián)国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的(de)“炒作”资金(jīn)参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为国企主题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是(shì)一个高的数(shù)字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票(piào)回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资(zī)都(dōu)必须持有前瞻(zhān)性的观点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格(gé)反映出来(lái)，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会(huì)有百分(fēn)百的确定性(xìng)或(huò)信(xìn)心。一些积极的变化正在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政(zhèng)府的政策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎(yíng)来(lái)了(le)积(jī)极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一(yī)些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中筛(shāi)选出(chū)有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有(yǒu)客观证据显示其盈利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使(shǐ)外国(guó)投资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加(jiā)，那将是对国(guó)有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动力。

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