美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众议院通过了一项关于联邦政府债务(wù)上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根据美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联邦债务规(guī)模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超(chāo)过120％，相当于(yú)每个美国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限(xiàn)，尽管未曾出现过实质性债(zhài)务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目(mù)前美国债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债(zhài)上限违(wéi)约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关(guān)注的重点也将(jiāng)重新回到美联储(chǔ)的货币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只(zhǐ)是(shì)经历的时(shí)间(jiān)长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最(zuì)大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过(guò)程中，亚(yà)洲市场反应参差，日(rì)经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数则跌至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但(dàn)此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发生违约(yuē)，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲(zhōu)市场表现(xiàn)相对于(yú)美国(guó)和(hé)发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳(jiā)的盈(yíng)利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对(duì)估值，尤其看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对(duì)中国资产的信(xìn)心。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日(rì)本除(chú)外(wài)）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本(běn)除(chú)外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也(yě)对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一个不明(míng)开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴照银(yín)对记(jì)者称，因投(tóu)资者(zhě)对两党达成一致有确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市场并没有对(duì)美国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过(guò)度反(fǎn)应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡(dàn)，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理部总经理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总监(jiān)肖(xiào)令君对记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置角度出发，诸如美债上(shàng)限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的(de)下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付(fù)保险费(fèi)的另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行(xíng)保护。回(huí)顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资(zī)产呈现明显的超额收益(yì)，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定(dìng)比例的避险资产有(yǒu)助对(duì)冲投资组合波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金(jīn)作(zuò)为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为(wèi)美债利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不(bù)确定性仍然(rán)较高，同时全(quán)球整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端(duān开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)危(wēi)机环境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如2020年3月(yuè)极度(dù)恐慌时期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资(zī)产随(suí)同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行风险是(shì)另一(yī)种方式。美债违约并非我们(men)的(de)基准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资产的(de)衍生品(pǐn)策(cè)略将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略(lüè)是做(zuò)空(kōng)美国高评(píng)级(jí)银行(xíng)（评级(jí)下调、对(duì)手方(fāng)、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国(guó)寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠(gāng)杆、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上(shàng)限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩(suō)货币(bì)政(zhèng)策，对(duì)美股(gǔ)也(yě)是一大利好。他还认为，美(měi)国政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的美(měi)债谈判关键期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上(shàng)限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国(guó)参(cān)议院(yuàn)已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未(wèi)来的(de)财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为(wèi)，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖(lài)原则(zé)，联储可能(néng)会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运行情况，等(děng)待市场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启降息，年内(nèi)降息的乐(lè)观预期存在修正可能。开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查>

　　肖(xiào)令君还称：“从经济(jì)数据上(shàng)看，美国经济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指标继(jì)续(xù)反弹(dàn)走高(gāo)，不排除(chú)联储还会继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势不(bù)会改变，因此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未(wèi)来7个月发行逾(yú)6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作重点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美联储现在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货(huò)币政策停(tíng)止缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美债；第(dì)三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来(lái)是否要调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国(guó)财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结(jié)道(dào)，美(měi)债的重新发行，有可能促使(shǐ)美联储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示(shì)未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩的态度。

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