5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今(jīn)年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央企主题基(jī)金(jīn)发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的一个催化(huà)因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题基金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会成为引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基(jī)本面、资金(jīn)面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大(dà)主题(tí)，这样的布局可以更好支持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行情进一步上涨的(de)催(cuī)化剂(jì)。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整(zhěng)体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和(hé)发(fā)行，行情火热下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因为新(xīn)一轮(lún)深化国(guó)企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市公(gōng)司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的(de)基(jī)金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)更丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来(lái)增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市(shì)场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构(gòu)性行情明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源(yuán)等前期热(rè)门(mén)赛道股(gǔ)冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前(qián)重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大(dà)，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开始重视(shì)中特估(gū)的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第一(yī)阶(jiē)段也(yě)就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收(shōu)益率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经营管理(lǐ)价(jià)值导(dǎo)向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量，会(huì)在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营层面可(kě)能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所(suǒ)数据(jù)显示(shì)，偏(piān)股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特(tè)其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金持(chí)有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估(gū)”概念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占(zhàn)港股持股(gǔ)总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研力(lì)量(liàng)，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计改变研究员过(guò)去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其(qí)实地调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预(yù)期差(chà)。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识(shí)”上的(de)重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这(zhè)个概(gài)念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注(其人舍然大喜的舍是什么意思，不舍昼夜的舍是什么意思古义zhù)传统产业的(de)变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多个领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中(zhōng)特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在(zài)增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估(gū)值体系(xì)是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方(fāng)式要(yào)充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承(chéng)担(dān)社会价值(zhí)、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建中国(guó)特色的(de)价值评价体系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出(chū)发，现金流(liú)折现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社(shè)会(huì)价(jià)值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅也认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价(jià)模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费(fèi)投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经(jīng)理李欣(xīn)更细(xì)致分析在(zài)估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的(de)关系。这些因素在(zài)对估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的(de)变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的(de)市场(chǎng)和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)。

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